El jueves pasado, Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal desde Estados Unidos, anunció su compromiso con la creación de empleo al repensar las metas de inflación. En otras palabras, el objetivo del 2% (anual) se relajará para permitir niveles más altos. Lo que realmente significa que las tasas de interés se mantendrán bajas por más tiempo. Estas medidas se toman para compensar los desequilibrios provocados por la crisis en coronavirus. Este “giro” estratégico ha generado algunas subidas en Wall Street con la perspectiva de que tengamos dinero barato por un tiempo. Sin embargo, el mercado Bitcoin reaccionó con cierta apatía. ¿Por qué este cambio? ¿Y qué significa todo esto?
La inflación sigue siendo un tema polémico. La inflación es la peor del mundo para los ultraconservadores. La inflación está demonizada principalmente por razones políticas. En otras palabras, la inflación está asociada con la intervención del gobierno en la economía. Sin embargo, si eliminamos el componente político y recurrimos únicamente al dominio económico, nos daremos cuenta de que la inflación es un fenómeno con consecuencias positivas y negativas. De hecho, eso no es bueno ni malo en sí mismo. Básicamente, es una cuestión de medición. No existe la mala inflación. Solo hay inflación adecuada e inflación inadecuada.
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El papel de la Reserva Federal es equilibrar la economía con las herramientas a su disposición. El objetivo es la estabilidad. Esto implica que se deben tomar medidas correctoras ante los desequilibrios. Por ejemplo, en una situación deflacionaria, se deben tomar medidas inflacionarias. Y en un panorama inflacionario, se deben tomar medidas deflacionarias. Se trata de medidas temporales y correctivas que buscan la estabilidad. La agresividad o pasividad de las medidas depende de la gravedad del desequilibrio.
El trabajo de la Reserva Federal se basa en gran medida en los datos. Cada trimestre recibe datos y cada trimestre reduce, aumenta o mantiene su estrategia en función de los datos que recibe. En cierto modo, es un proceso de prueba y error. No me refiero a que improvisan. Se trata de aplicar medidas y luego ver los efectos de esas medidas en la economía. En base a esta reacción, se realizan los ajustes correspondientes.
Los críticos del sistema bancario central aún confunden ciclos cortos con tendencias largas. Por ejemplo, si durante un trimestre la inflación se ha disparado debido a los estímulos, se sorprenden y predicen niveles de inflación desbocados en el futuro. Esto sucede porque se toman medidas excepcionales diseñadas para compensar un desequilibrio previo y se les presenta una política permanente implementada de manera irresponsable y torpe para dañar el sistema. Muchos en la comunidad criptográfica han dicho, por ejemplo, que el estímulo conducirá a la inflación en los Estados Unidos como Venezuela el Zimbabue. Esto es, por supuesto, una exageración.
Cuando los críticos de Bitcoin anuncian su muerte después de una fuerte caída en el precio, los bitcoiners descartan este argumento como una tontería. Después de alcanzar su máximo histórico en 2017, por ejemplo, Bitcoin sufrió enormes pérdidas. Sin embargo, sí sabemos que en 2016-2017 Bitcoin subió mucho y hoy estamos muy por encima de los mínimos de 2018-2019. Es bien sabido que estos argumentos de la supuesta muerte de Bitcoin en ciclos bajistas son una mala interpretación de la situación. Sin embargo, muchos utilizan el mismo argumento para criticar la dólar. Toman los datos de junio-julio-agosto y de repente empiezan a hablar de «hiperinflación» para 2021. Pero sabemos que estas cuentas son exageraciones animadas por un sesgo muy radical.
La llegada del coronavirus ha generado una crisis deflacionaria. La caída de la demanda ha hecho bajar los precios y el desempleo ha aumentado drásticamente. El dólar se ha vuelto demasiado fuerte. La gente entró en pánico y se refugió en el dólar (y las letras del Tesoro). Este dólar fuerte no es bueno para la economía. Porque el dólar que está debajo del colchón no circula en la economía. Si la gente no gasta, las empresas no generan ingresos. Y eso conduce al desempleo. Un dólar fuerte fomenta el ahorro, desalienta el gasto y perjudica las exportaciones. En otras palabras, un dólar demasiado fuerte significa crisis. La escasez monetaria es terrible para el crecimiento económico.
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Ahora vienen los estímulos de emergencia para detener la deflación. Se inyecta liquidez al sistema para aumentar la demanda. A medida que aumenta la demanda, aumentan los ingresos. Y a medida que aumentan los ingresos, se crean puestos de trabajo. La inflación de hoy es, por tanto, una compensación de la deflación de ayer. Porque la idea es alcanzar la meta del 2% de inflación anual. No ha sido fácil. A pesar de un estímulo agresivo, la inflación se ha negado a subir. No tanto por la falta de efectivo sino por la rapidez del dinero. En otras palabras, hay dinero, pero no circula. Se estrella en los mercados financieros y no llega a la economía a la velocidad deseada.
La experiencia nos ha enseñado que una tasa de inflación del 2% o 3% anual es ideal para el crecimiento económico. Durante muchos años, Estados Unidos ha optado por trabajar al 2%. En el pasado, si una cuarta parte de la inflación aumenta demasiado, la Fed utilizará todas sus herramientas fiscales y monetarias para reducir la liquidez del sistema. Por lo tanto, alcance la meta anual. Durante la última década, el dinero ha sido barato porque las presiones deflacionarias han sido muy fuertes.
Un punto importante. En la década de 1950, el economista neozelandés William Phillips estudió la estrecha relación entre inflación y empleo. Me refiero a un fenómeno económico conocido como curva de Phillips. Se trata de una curva empírica que representa la relación negativa que a menudo se produce entre la tasa de inflación y la tasa de desempleo. En otras palabras, el pleno empleo tiende a ser inflacionario. Y la deflación está vinculada al desempleo. Lo que nos lleva a la gran paradoja de la última década. Durante la última década hemos tenido tasas de desempleo y tasas de inflación bajas, lo que contradice la famosa curva de Phillips.
Evidentemente, la curva de Phillips no es perfecta. No tiene en cuenta, por ejemplo, las presiones deflacionarias de las importaciones chinas, los avances tecnológicos y la inmigración. La llegada del coronavirus ha creado una deflación a niveles históricos. Pero la respuesta del banco central ha sido rápida y contundente. Los estímulos fueron sumamente agresivos, pero adecuados, porque se ajustaron a la gravedad de la crisis.
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El problema es la tasa de desempleo, que sigue siendo muy alta. Hay liquidez, pero el dinero fluye muy lentamente. En otras palabras, hay dinero, pero no hay mucho gasto. Luego, Esta extraordinaria situación requiere medidas extraordinarias. Lo que significa que necesitamos más inflación. La inflación ha aumentado, pero a pesar de ello, las tasas de interés seguirán siendo bajas por el bien del empleo.
¿Qué significa esto para Bitcoin? En general, esto es positivo. La liquidez desalienta el ahorro en dólares y fomenta el gasto y la inversión. Es un entorno favorable para los mercados. La nueva estrategia de la Fed es interesante, pero en realidad no es una bomba. Por un lado, ya lo veías venir. Y, por otro lado, mantener las tasas bajas no tiene un efecto tan explosivo en los mercados como la expansión cuantitativa (QE). Las tasas bajas son innecesarias si la gente se niega a gastar o pedir prestado. Sin embargo, la declaración de Powell nos dice que las condiciones alcistas actuales ciertamente se mantendrán hasta el final del año. La fiesta continúa.
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