Fed, economía global y Brasil

Cuando el mundo estaba bajo Bretton Woods, con todos los países en pleno empleo, la expansión monetaria en los Estados Unidos provocó tanto la expansión monetaria global como la inflación global. Sin embargo, con un tipo de cambio flotante, el estímulo monetario en los Estados Unidos debilita el dólar, lo que tiene como contrapartida la apreciación de otras monedas. El tipo de cambio funciona como un “amortiguador” que, debido a la caída de los precios de los bienes “transables”, reduce la inflación en otros países.

A principios de 2020, la Fed elevó la tasa de los fondos federales al 0,25 % y, al mismo tiempo, compró 2 billones de dólares en bonos del Tesoro y MBS. La consecuencia fue el debilitamiento del dólar, cuya contrapartida fue la apreciación de otras monedas. Al reducir la inflación, la caída de los precios de los bienes “comerciables” amplió el espacio para bajar las tasas de interés, lo cual fue muy bienvenido en ese momento.

Sin embargo, el enorme estímulo monetario y fiscal ha aumentado la inflación en los Estados Unidos. Actualmente, todas las indicaciones dadas por la Fed son que las compras de activos deberían terminar tan pronto como en marzo de 2022, cuando se producirá el primero de una secuencia de tres aumentos en la tasa de los «fondos federales». Pero también indica que este movimiento no será suficiente y deberá ser seguido por una reducción del stock de activos, es decir por un QE a la inversa.

A medida que los mercados valoran las acciones de la Fed, el dólar ya ha revertido su curso, comenzando a fortalecerse, lo que ha provocado que otras monedas se deprecien. En definitiva, estamos asistiendo a un movimiento inverso al ocurrido en 2020. La retirada del estímulo monetario por parte de la Fed conduce a políticas monetarias restrictivas en el resto de países, con efectos especialmente más graves en los países emergentes más vulnerables, de los que hay son muchos.

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Si en 2020 la reacción fiscal de Brasil se hubiera contenido dentro de límites compatibles con nuestro grado de fragilidad fiscal, la depreciación del real hubiera sido menor y, a pesar del aumento de los precios de las materias primas, el rebasamiento de la meta de inflación hubiera sido menos intenso. Si bien algunos insisten en que los resultados del ejercicio 2021 no fueron malos, esta no es la percepción que revelan las primas de riesgo en la curva de rendimiento y en el real.

En 2020, Brasil se benefició de una externalidad positiva de los Estados Unidos y ahora enfrenta una externalidad negativa. Tendrá que mantener una política monetaria restrictiva en un contexto de desaceleración del crecimiento mundial, lo que aumenta la probabilidad de una recesión en 2022.

* EX PRESIDENTE DE BC Y SOCIO DE AC PASTORE Y ASOCIADOS

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